在本钱商场，任何动物都不错飞起来。有煮熟的鸭子、跑路的扇贝、隐匿的奶牛，也有身价3000亿元的“二师兄”，以及一年被吃掉几十亿只的“速成鸡”……固然开云体育，也少不了领有百亿商场边界的小老鼠。

作为本钱商场里衍生能力最强且非进口型动物，实验小鼠的历史可牵挂至19世纪初期。彼时，好意思国遗传学家克拉伦斯·利特尔通过邻接20代交配实验，培育出首个近交系实验小鼠，并将哺乳动物实验推向圭臬化时期。

尔后的百年间，裸鼠、痴肥鼠、SCID鼠等里程碑品系接踵出身，基因裁剪转变就此拉开序幕。而跟着癌症靶向药、基因疗法、疫苗等研发边界的迭代升级，“偷油鼠”摇身一造成为“满门忠烈”的科研元勋。

“小鼠们”不仅成长为实验动物边界的主力军，并且也成为本钱商场的新宠。益普索发布的《2024年中国实验小鼠行业蓝皮书》泄漏，2020年至2023年，中国实验小鼠商场边界从22.4亿元一起飙升至47.1亿元，复合增长率接近30%。

在此配景下，被称为“鼠王”三巨头的南模生物(688265.SH)、药康生物(688046.SH)、百奥赛图(02315.HK)接踵登陆本钱商场。除实验小鼠板块外，百奥赛图主交易务还包括一样需要大都研发干预的临床前CRO管事、抗体药物研发，因此那时深陷亏蚀泥潭的百奥赛图只可采选在港股上市。

钞票永不眠。当5.41亿元的IPO募资额仅为南模生物的32.81%、药康生物的48.00%时，对资金需求更为伏击的百奥赛图，在登陆港交所9个月后，便启动回A程度，规画闯关科创板，拟募资11.85亿元，规画用于药物早期研发管事平台缔造名目、抗体药物研发及评价名目、临床前及临床研发名目、补充流动资金。

关联词，相较于南模生物、药康生物均不到1年的闯关用时，百奥赛图IPO程度历时近2年，当今的审核气象却仍停留在“已问询”。至于被外界无为轻柔的盈利能力问题，该公司在大幅削减研发干预后，已于2024年下半年已矣扭亏，但比拟累计未弥补的17.54亿元亏蚀“穴洞”，作用杯水舆薪。而在另外两家“鼠王”均已践诺屡次现款分成的情况下，百奥赛图的IPO程度也会迎来拐点吗？

小白鼠的百亿元市值逆袭 累计烧钱逾40亿元

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2008年，金融危急席卷群众。留好意思免疫学博士沈月雷在波士顿休闲波浪中创立Biocytogen公司，运行进行模式动物的研发职责，并于次年在北京创办百奥赛图，以基因裁剪小鼠模子研发切入生物医药赛谈。

彼时，模式动物商场被海外巨头摆布，国内企业糊口举步维艰。直至2012年，百奥赛图才得到0.35亿元的A轮融资，投后估值仅为1.40亿元。

尔后，百奥赛图履历了漫长的时间破局与政策转型，包括已矣自便位点精确裁剪、押注肿瘤免疫诊疗边界、推出全东谈主抗体平台RenMab，并完成从CRO管事商到时间平台拓荒者的布局。

2018年，跟着政策性利好频出，百奥赛图捏续得到本钱酷爱，估值亦陶冶至“小独角兽”阵营，而其“本钱故事”也以“千鼠万抗”规画的建议达到高涨，并为日后登陆本钱商场奠定基础。

2022年9月，百奥赛图在港交所主板上市，凯旋募资5.41亿元。据不王人备统计，该公司IPO前共得到7轮融资，累计融资额逾40亿元。

与此同期，因研发干预随政策布局捏续增多，百奥赛图的未弥补亏蚀亦捏续扩大，直至2024年下半年才已矣扭亏。

招股书泄漏，2024年，百奥赛图主交易务主要分为四大板块，隔离为模式动物销售、抗体拓荒业务、临床前药理药效评价、基因裁剪业务，营收占比隔离为39.71%、32.43%、20.51%、7.35%。其中“小老鼠”依旧是营收担当，年销量接近20万只，最贵的靶点东谈主源化鼠每只售价达2487.04元，最低廉的老例品系鼠也要172.04元。

2022年至2024年(以下简称“呈文期”)，百奥赛图已矣营收隔离为5.33亿元、7.16亿元、9.80亿元，复合增长率为35.56%；已矣归母净利润隔离为-6.02亿元、-3.83亿元、0.34亿元。2024年，该公司毛利率、净利润率隔离为77.67%、3.42%，未分派利润收窄至-17.4亿元。若算上战投们的“真金白银”，当今不及90亿元市值的百赛奥图已累计“烧掉”近60亿元。

关于永恒未能解脱亏蚀困局的原因，百奥赛图在招股书中解说称，该公司创新药拓荒业务仍处于新药研发阶段，尚无居品获批上市，亦无营收孝敬；另一方面，该公司为加速新药研发各底层时间平台研发程度，构建抗体药物研发中枢能力，研发干预高于连接业务产生的利润，因此累计未弥补亏蚀金额较大。

扭亏有“妙招” 实控东谈主债务问题却仍待解

尽管大都的研发干预已被动作捏续亏蚀的“挡箭牌”，但跟着百奥赛图大边界的研发干预期抛弃，其研发用度呈逐年下滑态势。呈文期内，该公司研发干预隔离为6.99亿元、4.74亿元、3.34亿元。而这也成为该公司扭亏的“灵丹灵药”。

IPO参考选藏到，百奥赛图研发干预骤降与研发东谈主员巨额“流失”息息连接。呈文期内，该公司研发东谈主员数目从627东谈主暴减至337东谈主。其中专职研发东谈主员数目从58东谈主减少至5东谈主，兼职研发东谈主员数目则从569东谈主减少到332东谈主。

受益于此，百奥赛图2024年研发东谈主员薪酬总数为1.10亿元，较2022年下滑逾五成。业内东谈主士对此分析称，由于该公司所处的行业已相对纯属，且估值已更倾向于盈利能力，因此只可通过缩减大都研发干预已矣扭亏。“缓兵之计”后，再通过A股的高估值得到高募资额，从而进一步加大研发干预。

与百奥赛图已矣扭亏关于其回A的“加分”孝敬相悖，沈月雷的个东谈主大额债务问题已成为该公司闯关科创板的主要风险之一。

IPO参考选藏到，沈月雷为了百奥赛图与中枢职工已矣深度紧缚，通过股权引发平台实缴出资以迷惑优秀东谈主才和保管团队褂讪，并以个东谈主步地借债，导致这位领有好意思国长期居留权的博士存在未到期的大额欠债。

招股书泄漏，沈月雷的“大借主”为招银贰号，借债本金为7000万元，到期日为2023年10月28日，本息达8817.98万元。2023年7-9月，沈月雷为了借新还旧，先后与上海银行北京分行、中关村银行、招银金融、华夏信赖等金融机构签署《借债条约》，统统取得新增借债8900万元，质押物则是其捏有的百奥赛图股权。

据了解，沈月雷收到的上述新增借债已用于偿还所欠招银贰号借债，而新产生的借债最早将于2025年12月到期。百奥赛图在招股书中示意，连接欠债到期后，着实控东谈主不可与债权东谈主达成合理的债务缓期规画或定期偿还欠债，实控东谈主捏有的百奥赛图股份可能被债权东谈主条目冻结、惩处或受到行政处罚。

值得选藏的是，尽管在回A和扭亏的双厚利好加捏下，百奥赛图股价年内涨幅已接近190%开云体育，市值为98亿港元，但仍处于破发气象。而该公司能否通过“H+A”已矣“小老鼠”的二次升起，并扭转历史留传的亏蚀及实控东谈主的债务困局，仍有待不雅察。