专题：聚焦2025年第二季度好意思股财报云开体育

　　北京时刻 9月2日晚间音问，蔚来（NYSE： NIO； HKEX： 9866； SGX： NIO）当天发布了法例6月30日的2025年第二季度财报：总营收为190.087亿元，同比增长9.0%，环比增长57.9%。净耗损49.948亿元，同比减亏1.0%，环比减亏26.0%。不按好意思国通用司帐准则，调遣后的净耗损为41.267亿元，同比减亏9.0% ，环比减亏34.3%。

　　详见：蔚来第二季度营收190亿元 经调净耗损41亿元

　　财报发布后，蔚来首创东谈主、董事长、CEO李斌，CFO曲玉出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并回话了分析师发问。

　　以下是分析师问答门径部天职容：

　　花旗证券分析师Jeff Chung：我的第一个问题是对于 ES8 和 L90 的产能、产能爬坡节拍，以及本年剩余时刻的请托计算。鉴于面前订单积压情况严重，咱们能否期待集团 12 月单月请托量达到 5.5 万辆或以上？

　　李斌： L90 和 ES8 的举座需求当今如实口舌常苍劲的，应该说比咱们原来掂量的要更苍劲一些，是以咱们也和供应链的合作伙伴全部在全面培育产能。面前咱们的计算计算是，对于 L90 但愿 10 月份能够作念到全供应链 15000 台的产能；对于 ES8 ，有产能爬升的经由，咱们但愿在 12 月份能够作念到 15000 台的单月全供应链产能。针对本年的需乞降供应情况，咱们面前的计算是本年四季度平均每个月能作念到 5 万台的请托量，也等于说四季度能够跳动 15 万台的请托量。

　　Jeff Chung： 第二个问题对于毛利率，以及四季度能否在净利润层面达成盈亏平衡。咱们看到二季度营收同比增长 58%，但毛利润环比增长跳动 100%。能否进一步讲明下半年整车毛利率的走势，以及非整车业务毛利率的走势？另外，具体而言，处理层如何看待 L90 和 ES8 各自的毛利率水平情况？

　　曲玉：我把公司从二季度驱动的毛利趋势跟众人讲一下。二季度整车的毛利率在 10.3%。主要的原因是二季度居品处于切换期。咱们 2025 款的 “5566” （ET5、 ET5T、ES6、 EC6）是在 5 月中下旬冉冉完成切换的，从举座销量占比上来讲，通盘 72000 多台的二季度销量里面，5566 的占比好像只占了请托的 20%。是以对于二季度的整车毛利培育，比拟一季度莫得那么多。

　　到三季度，跟着蔚来品牌的 5566 完成切换，以及三季度 L90 驱动请托，咱们的整车毛利润将会冉冉的培育。到四季度，刚刚李斌也提到 ES8 将从 9 月下旬驱动请托，四季度 L90 和 ES8 王人是全季度的请托，咱们的毛利计算还会再进一步培育。到四季度盈亏平衡的时候，咱们整车毛利率的计算是在 16%~17% 之间。

　　畴前十年的纯电期间蓄积，关键零部件的自研，以及咱们捏续的采购和成本抑制的规范，使得咱们在像 L90 和 ES8 这么的新车型上，不仅能够作念到有竞争力的居品，还达成了系统性的全面降本。到四季度咱们在 L90 和 ES8 的毛利率计算，但愿能够作念到 20%。

　　其他业务的利润率，在本年的二季度达成了 8.2% 的正向毛利率。这主要得益于咱们存量用户带来的，包括售后工作和金融工作方面所推动的利润培育，动力工作的耗损收窄，天然更紧要的还有等于咱们在二季度，也在对外的期间工作上也达成了较大的利润。概括来看，二季度达成了跟以往季度比拟较大的培育。

　　对于我刚刚提到的对外期间工作，它会跟着车型周期的变化而出现波动，是以不是每个季度王人比较相识的。对于其他业务的毛利，咱们但愿环比能够达成盈亏平衡，或者保捏微亏的情状。

　　瑞士信贷分析师Bin Wang：我想了解对于公司四季度达成盈亏平衡的更多细节。第一个问题，公司第三季度和第四季度的研发用度分辩是几许？我谨记之前处理层提到四季度研发用度计算接近 20 亿元，面前是否仍保管这一指点？第二个问题，销售、一般及处理用度（SG&A）是否也保管此前指点？终末一个问题，“盈亏平衡” 具体指什么？是指贸易利润（OP）层面的盈亏平衡，照旧毛利层面的盈亏平衡？是基于公认司帐准则（GAAP），还口舌公认司帐准则（Non-GAAP）？

　　曲玉：对于盈亏平衡的计算，咱们照旧保管Non-GAAP口径的盈亏平衡。回到你讲的两个问题，对于 R&D 的指点，咱们其实从二季度驱动，在研发用度上作念了其实许多的职责。网络咱们的基本策动单位的机制，举座计算是在不影响干线产出的情况下，冉冉去培育研发成果，这就意味着咱们接下来的居品筹算、研发，其实是不会受到影响的。第二，咱们照旧要迫使通盘团队去培育成果，是以在举座研发指点方面，咱们照旧但愿在三季度和四季度达成季度Non-GAAP 20 亿的的计算。

　　对于 SG&A，公司会网络基本策动单位的机制去冉冉培育这方面的成果。从二季度来看，举座销量在 7 万台， SG&A 占销售的比例照旧会高极少，但跟着销量和销售收入的培育，成果会冉冉培育。三季度咱们有许多新车型上市，举座商场步履和商场用度会多一些，还无法达成举座盈亏平衡的计算。但到了四季度，咱们但愿达成Non-GAAP口径的 SG&A 占销售比例缩短到 10% 以内，来匡助咱们达成四季度Non-GAAP盈亏平衡的计算。

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我有两个问题。第一个问题对于新车型筹算。鉴于 L90 和 ES8 需求繁盛，但受限于产能，公司是否会调遣后续车型的发布时刻表？另外咱们留心到，部分新车型的发布时刻明显推迟到了 9 月下旬。处理层能否先容将来几个季度新车型筹算的最新进展？

　　李斌：如实从产能上来讲，咱们当今笃定是优先保障 L90 和全新 ES8。在乐谈业务上，连 L60 的产能王人要给 L90 作念一些贪污，天然乐谈 L60 也需要等。是以咱们当今通盘公司有四款车是订单在等坐蓐和请托的，即 L90、全新 ES8， L60 和 FY 萤火虫。乐谈这边的情况，在 10 月份会得到比较大的缓解，主淌若因为电板的产能从 10 月份驱动，应该能够培育到比较合理的水平，畴前几个月咱们和电板方面的合作伙伴一谈加多了供应。总的来说，四季度咱们但愿把乐谈的全供应链产能培育到每个月 2.5 万辆。

　　蔚来品牌方面，当今主要的挑战亦然全新 ES8 所使用的 102 度电板，其需求如实比咱们原计算的要好，是以咱们率先对于电板供应方面的预估保守了一些。面前咱们和电板合作伙伴也在负重致远地提产，四季度，蔚来品牌的举座产能计算也定在了每月 2.5 万辆的水平。

　　FY 萤火虫品牌方面，产能面前也出现了稳步培育的情况。四季度但愿其岑岭产能能够达到每个月 6000 台阁下，这么三个品牌加起来的产能峰值差未几可以达到 5.6 万辆，支捏咱们达成每月 5 万辆的请托量，这是面前咱们在产能和请托方面的筹算。

　　商量到现时产能需优先舒服现存苍劲需求，咱们本年不会有新车型请托。蓝本计算本年发布的乐谈 L80，因暂无额外产能营救请托，是以本年暂不安排请托；至于是否发布，仍会网络商场情况进一步不雅察。 后续居品筹算方面，除乐谈 L80 外，蔚来还将在来岁推出两款大型SUV，包括ES9，以及大五座SUV ES7，算上 L80，来岁整个有三款大型SUV将达成请托。 本年NIO Day蔚明天的中枢，将围绕全新 ES8 的上市伸开，会网络 ES8 的上市节拍，以这款车型的发布当作步履重心。

　　Tim Hsiao：第二个问题对于订价策略，咱们留心到 L90 和全新 ES8 上市时均领受了极具竞争力的订价策略，是以想了解：这种订价策略是否会哄骗于后续统统新车型？另外，对于来岁新车型的利润率，咱们该如何看待？当来岁新车型无间投放商场后，怎样的利润率水平会更具可捏续性，且能达到合理平衡情状？

　　曲玉：咱们长久的核神思划是达成 20% 的概括毛利率，且分品牌有明确毛利筹算：蔚来品牌要在 20% 基础上向25%迈进，乐谈品牌需保管15%以上并争取更高，萤火虫品牌则计算10%阁下。至于已上市的ES8、L90，以及来岁将推出的新车型，咱们在居品界说阶段就作念好了充分准备，勤快用塌实的成本抑制营救有竞争力的订价。因此无需过度担忧，相较上一代居品，这一代车型具备饱胀的成本上风，这背后，恰是依托期间蓄积、自研破损及各项成本管控规范达成的降本成效。

　　中金证券分析师Jing Chang：我的第一个问题依然围绕 L90 和 ES8 伸开。面前咱们已看到，这两款新车型不仅彰显了咱们更强的居品实力，订价也极具竞争力，同期还保捏着谨慎的毛利率。此前处理层已经向咱们先容落后间及平台升级连络情况，除此除外，能否再共享一下这两款新车型获得成效的背后资格？比如在供应链、经销商网罗等方面可能作念出的调遣或优化。

　　李斌：如实咱们新一代居品的竞争力口舌常强的，可以说具备非凡概括的竞争力。从居品智商与成本竞争力来看，中枢仍源于期间革命。比如咱们的900V高压平台，能对电驱及各种高压部件进行高度集成，在轻量化、性能优化上成效显赫，而轻量化期间本人，也能带来明显的成本上风。这种集成想象与期间革命，既培育居品体验竞争力，也强化成本竞争力。众人能看到L90、全新ES8的前备舱、后备箱储物空间充足，恰是得益于这类集成研发智商。智能化层面，全新数字架构（中央筹算单位+区域抑制器）相似高度集成，既营救了丰富智能功能，又在成本和分量抑制上具备上风。以智能保障丝为例，其集成度大幅培育：原先车辆保障丝需近10公斤、8升多体积，如今集成到主板后，不仅能紧密化处理全车电力功耗，还同步优化了体验、缩短了成本。从这些例子能明显看出，期间革命既能培育用户体验，也能带来成本竞争上风。以芯片为例，尽管研发干预大，但咱们的旗舰芯片9031，单颗性能即可比好意思行业内四颗自动驾驶旗舰芯片，成本显赫缩短。天然前期研发用度较高，但最终反馈在物料清单（BOM）上，举座成本大幅着落。

　　在期间阶梯方面，我还想非凡强调一下蔚来“可充、可换、可升级”的期间阶梯。咱们能为用户匹配最安妥的电板包，而行业同业的常见作念法是：为培育续航，用磷酸铁锂打造超大电板包（部分以致达90-100度电）。虽磷酸铁锂能抑制成本，但会导致电板包分量激增。对比来看，咱们102度、85度电板包，与行业续航600-700公里的电板包比拟，轻约200公斤——乐谈85度电板包仅400多公斤，蔚来全新ES8的102度电板包仅500多公斤；而行业内90-100度电的电板包，分量基本在600-700公斤。这一各异的背后，正体现了咱们“可充可换可升级”期间架构，在分量抑制与成本优化上的显赫上风。

　　从汽车行业的居品竞争力角度来看，天然包括体验和成本，其基本取决于三个脉络的智商。启航点是期间阶梯，刚才我讲到了蔚来许多期间阶梯方面的上风；第二是居品筹算，明确针对哪些计算商场、为用户提供哪些居品；第三是居品界说。从自我回归与反想来看，咱们在期间阶梯和居品筹算上场地暴露且进展较好——比如通过多品牌工作不同用户，坚捏可充可换可升级时势，以及乐谈的全栈研发。但在居品界说上，畴前如实蓄积了不少资格训戒。好在新一代居品，比如 L90 和 ES8，模仿了行业优秀作念法，修正了过往不及。依托有竞争力的期间阶梯、合理的居品筹算，再加上贴合中国用户需求的居品界说，最终让这两款得益了现时的商场迎接度。

　　在供应链层面，与合作伙伴建立长久共赢相干，对培育成本竞争力至关紧要。畴前一两年，咱们大幅调遣供应链策略，更专注于与招供咱们期间阶梯，看好长久发展的伙伴深度绑定，鞭策“以合作伙伴为中枢”的供应链定点策略。后续在全新平台的供应链定点中，咱们会更顽强地践行这一理念，与合作伙伴共同设定成本计算及多维度协同计算，通过双向衔尾强化成本上风。

　　好意思银好意思林分析师Ming Hsun Lee：我也有两个问题。第一个问题是，能否证实公司 2026 年的新车型筹算？我想证实是否会有至少五款新车型推出，包括 ES6、ES7、ES9、L80，以及萤火虫品牌下的第二款车型？

　　李斌：2026年的居品筹算，此前已说起主要会推出三款大型新车。至于本年刚完成焕新的ET5、ET5T、ES6、EC6四款车型，来岁暂无新款计算，这四款车本年已将智能化系统升级至Cedar S 蔚来中央筹算平台，芯片、操作系统全面切换至新平台，况且此前咱们刚文书标配100度电，续航竞争力进一步培育，咱们以为其在可见将来仍具备强竞争力，同期这些居品的内饰、外不雅也已作念过不少升级。不外，像前段时刻推出的冠军系念版这类小版型更新，属于按期推出的居品调遣，来岁仍会捏续。此外，萤火虫品牌莫得推出第二款车的计算。

　　Ming Hsun Lee：第二个问题对于运营用度管控。2026 年，咱们掂量每季度研发用度会保管在什么水平？能否将每季度Non-GAAP研发用度抑制在 20 亿元阁下？另外，能否先容一下 2025 年和 2026 年最新的成本开销计算？

　　李斌：本年咱们在研发上作念了非凡多提效方面的职责。基于基本策动单位机制，公司的研发成果提高了许多，投资答复率也有大幅培育。来岁咱们基本上会保捏每个季度20亿到25亿的研发开销，来保证咱们保管长久的竞争力。主要的变动照旧在车型方面，基础研发方面的干预已经处于比较合理的水平了。

　　曲玉：对于来岁的成本开销，面前来岁策动计算尚未制定，具体限度暂时无法瞻望，但可以跟众人共享两点场地：一是换电站树立，咱们仍然但愿依托社会资源来搭建更多站点；二是举座成本开销会受新车型上市及开采节拍影响，但初步计算是保管在与本年相近的水平，也会争取有契机抑制得比本年更低，这相似取决于新车型开采节拍及产能鞭策情况。

　　瑞银证券分析师Paul Gong：我的第一个问题是对于公司各个新品牌全面领受 100 千瓦时电板所带来的影响。能否和咱们共享这一举措的财务影响？明显，咱们能看到 100 千瓦时电板培育了车辆的竞争力，但对公司而言，这会带来几许额外新增成本？

　　曲玉：100度电标配的影响，咱们此前在计谋文书和用户疏导时已经说起。2025款5566车型上市时，咱们也曾推出过不少促销步履，这次价钱调遣会收回相应促销，比如 3.8 万元的优惠，转为标配订价。但从用户最终成交价钱（TP）来看，基本无太大变化，对5566车型的成交价及毛利也不会产生明显影响。需要补充讲明的是，100度电标配后，对咱们的销售启齿已有不少助力，不外这一销售计谋刚实行几天，长久影响仍需不雅察，面前来看是积极的转变。

　　Paul Gong：我的第二个问题是对于切换到自研芯片的影响。我想咱们刚才莫得提到自研芯片会粗浅成本的情况，况且由于成本与产量的联动相干，成本粗浅情况也取决于产量。处理层能否为咱们提供一些具体的信息，举例，如果每月请托2万辆搭载自研芯片的新车，每辆车能粗浅几许成本？如果月请托量达到5万辆，从成本粗浅的角度来看，会有哪些积极影响？由于切换到了自研芯片，咱们但愿能有更准确的测度和敏锐度分析。

　　李斌：从芯片成本角度来看，众人王人了了咱们的研发用度司帐入当期用度，因此面前芯片产量与单片价钱关联不大。咱们向芯片代工场采购时，是按晶圆计价的，这和咱们自身的车辆请托量莫得太强的径直相干。如果对比性能，和咱们二代芯片比拟，同等算力下成本已大幅着落，即便和现时外采的、性能相配的全球旗舰级自动驾驶芯片比，成本也缩短了许多。不外具体成本数据不便捷透漏，总之降幅非凡显赫。

　　汇丰银行分析师Yuqian Ding：第一个问题想跟处理层探讨一下对于订价方面的问题。ES8 和 L90订价王人很有诱骗力，销量也很可以。领导处理层将如何评估对现存居品组合，比如 ET5、ET5T、ES6、EC6 或 L60的潜在里面成本化，以及对来岁新车型居品线的潜在削减影响？

　　李斌：启航点，订价需概括商场、成本及量价相干考量。L90推出后对L60销量呈正面影响，8月L60订单创本年新高，较7月大幅增长，面前用户购买仍需恭候订单请托（OTD），足以印证这一积极作用。全新ES8上市，肖似近期对5566车型标配100度电，咱们已梳理出暴露的价钱体系。将来品牌势能培育，也将对5566的销量产生正面影响——面前已不雅察到部分积极商场信号，虽初期可能因一线销售适合问题略有波动，但长久来看势必利好。

　　还需强调的是，近期L90与全新ES8热销，加之商场上多款优质纯电大三排SUV（部分来自增程车企）推出，极大影响了用户心智。从数据看，纯电（BEV）上半年同比增长39%，增程（RE）增长14%，若纳入7、8月数据，两者差距将进一步拉大。明显，中大型及大型纯电SUV的竞争力正冉冉突显，“纯电大三排SUV期间”断然附近。这种商场变化带来的用户心智转念，也将对ES6、L60等现存居品的销量酿成积极推动。

　　Yuqian Ding：第二个问题将进一步探讨运营用度方面。处理层之前提到了期间革命、想象优化以及研发干预的连络本体，那么能否提供更大批化信息和细分讲明？比如是否有明确的运营用度成本计算，能否更驻守地拆解各项成本优化举措？

　　曲玉：在本年四季度达成Non-GAAP盈亏平衡的计算布景下，咱们对研发用度的筹算是：在不影响干线产出及永恒竞争力的前提下，抑制在20亿元阁下；销售及处理用度（SG&A）则但愿抑制在总销售收入的10%以内，这是咱们四季度达成盈亏平衡的关键计算。长久来看，正如斯前说起的2026年筹算，咱们但愿季度研发用度保管在20-25亿元区间，具体会字据新址品推出节拍调遣；而SG&A用度，咱们会捏续朝着更高成果的计算鞭策优化。

　　高盛分析师Tina Hou：从长久来看，咱们应该如何看待L90和ES8的平均每月相识销量？

　　李斌：中国现时汽车商场竞争果真畸形强烈，而且从智能电动汽车的销售趋势来看，新车发布初期经常热度较高，随后会冉冉进入稳销阶段。在商场中，一款车型若想长久保管高销量，难度其实很大，面前也鲜有这么的案例。因此，咱们很难精确界定这两款车长久稳态销量的具体数值，但一定会朝着更高计算努力。从本年起，蔚来和乐谈团队一直在构建全新的营销范式，核神思划等于尽可能延迟新车热度周期，助力车型在稳销阶段也能保捏较高销量水平。不外客不雅来说，这照旧由濒临的挑战不小，面前还无法坐窝判断这套营销范式能否让L90、ES8这类具备竞争力的居品，达到商场、投资东谈主与用户王人平定的长久稳销水平，还需要更多时刻不雅察考据。（完）

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累赘剪辑：刘亮堂 云开体育